RedstoneFX|行情分析:加元兑日元虽面临一定的风险,但存在一定的上涨空间

RedstoneFX · 2020-10-15 · 交易

NZD / JPY货币对以日元表示新西兰元的价值,从传统上讲是一种风险货币对。由于新西兰对于贸易出口的重要性,新西兰元被视为一种商品货币,而日元被视为外汇中的常规避风港。日元的赎回特征包括日本通常为正的经常账户盈余和该国相对的政治稳定,以及该国活跃的国内投资部门,该部门历来是全球热钱的来源。

 

结果,NZD / JPY往往与美国股票等风险资产呈正相关。下图说明了这一点。纽元/日元(黑线)继续与标普500指数(即美国股票;红线)保持强烈关联。

 

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但是,这两种工具当然可能会分歧。在不确定的时期(今年大部分时间都是这样),将货币对看作是否风险标的,也许有点过于简化了。肯定的风险情绪仍旧支持纽元/日元汇率,但动态情况可能不像以前那么清晰。新西兰储备银行的短期利率仅为+ 0.25%,而日本央行的目标是负数,今年的目标是-0.10%。在人们考虑了交易费,税费等因素之后,隐含的价差很小,实际上可以忽略不计套利交易上诉实际上不存在。

 

日元可能仍会因不确定性而反弹,尤其是在今年迄今为止我们看到的美元普遍走弱的情况下(这是有史以来美国利率首次跌至零下限)。同时,纽元可能会因积极的宏观经济发展而反弹。然而,由于纽元/日元现在已经设法将其大部分步幅回落至2020年初的水平,因此最好对当前的市场相关性持相反态度。

 

除了利率,例如,我们应该考虑通货膨胀。有趣的是,新西兰和日本都是原油净进口国,因此,由于目前的油价仍比年初高约三分之一,因此,新西兰元和日元的贸易条件(出口价格与进口价格之比)今年取得了最初的增长。这帮助双方相对于许多其他货币回升至“ COVID之前的水平。


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然而,随着油价进一步趋于稳定(假设没有足够的一轮重大价格下跌),新西兰和日本的贸易条件可能会在2020年余下时间和2021年间有所减弱。较低的能源价格通常会对通货膨胀产生负面影响,因此我们应该参考新西兰和日本的年通货膨胀率,以找出纽元和日元的实际收益率。对于此分析,我们将使用前面提到的+ 0.25%和-0.10%的短期央行利率。

 

日本的年通胀率已从20201月的+ 0.70%降至+ 0.20%,下降了50个基点。如前所述,短期利率今年没有改变。与此同时,新西兰的通货膨胀率已从2019年第四季度的+ 1.90%降至2020年第二季度的+ 1.50%。由于我们将月度数据与季度数据进行比较,即使并不完美,但它们足以让我们看到NZD通货膨胀率和日元通货膨胀率几乎都在下降。

 

然而,尽管短期内维持不变,日本通胀已趋软,而新西兰联储将纽元汇率下调至一定程度,使通货膨胀率下降了35个基点,我们认为日元的实际隐含收益率实际上已经有所改善(通货膨胀率降低,实际收益率上升),而新西兰元的实际隐含收益率下降了。


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如上图所示,NZD / JPY的隐含实际收益率因此下降了85个基点。换句话说,从通货膨胀率调整后的收益率的角度来看,NZD / JPY实际上目前看来比年初时处于不利地位。

 

另一个用于评估货币价值的长期模型是购买力平价,它衡量不同货币的相对购买力。使用OECDPPP模型,我构建了下面的图表,该图表表明NZD / JPY当前的市场价格约为70


image.png


的确,多年来(自2012年以来)NZD / JPYPPP定价公允价值在7075马克之间基本保持一致。因此,至少基于2019年的公允价值(最新可用价格),当前价格非常合理。上图中的上限和下限代表从滚动式PPP隐含公允价值中减去30%的水平。正如我们所看到的,NZD / JPY可以低估或高估水平进行交易,但是自2003年以来,该货币对在公允价值上变得越来越受纪律。在可预见的将来,我们不太可能看到NZD / JPY交易高于或低于8060

 

考虑到所有因素,我认为对于新的冬季而言,NZD / JPY有所走软。对市场的第二波威胁应该为日元提供支撑,而规模较小,较不成熟的经济体(例如新西兰)可能会发现其货币略微走软。也就是说,尤其要考虑到NZD是商品货币(NZD / JPY传统上是风险承受货币对)。当我们进入冬季时,实际收益率下降也有助于为新西兰元价格走弱奠定基础。

 

新西兰也依赖旅游业。如果将间接贡献包括在内,它在历史上贡献了GDP10%。在今年最冷的月份中,第二次COVID-19浪潮可能会给全球旅游业带来进一步的压力。旅游业对日本也很重要,但是新西兰的较小规模和不确定时期的日元吸引力应该可以缓解日元的疲软。进一步的经济冲击或意外可能会给NZD / JPY带来下行压力。

 

由于纽元/日元目前可能以接近公允价值的价格交易,因此在上行或下行方面施加较大的偏见似乎并不明智。但是,鉴于冬季带来的风险,我们应该期待价格巩固或疲软的可能性。即使股票或者其他风险资产价格继续攀升,纽元/日元的上涨空间目前仍很有限。


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RedstoneFX|行情分析:加元兑日元虽面临一定的风险,但存在一定的上涨空间

RedstoneFX · 2020-10-15 · 交易

NZD / JPY货币对以日元表示新西兰元的价值,从传统上讲是一种风险货币对。由于新西兰对于贸易出口的重要性,新西兰元被视为一种商品货币,而日元被视为外汇中的常规避风港。日元的赎回特征包括日本通常为正的经常账户盈余和该国相对的政治稳定,以及该国活跃的国内投资部门,该部门历来是全球热钱的来源。

 

结果,NZD / JPY往往与美国股票等风险资产呈正相关。下图说明了这一点。纽元/日元(黑线)继续与标普500指数(即美国股票;红线)保持强烈关联。

 

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但是,这两种工具当然可能会分歧。在不确定的时期(今年大部分时间都是这样),将货币对看作是否风险标的,也许有点过于简化了。肯定的风险情绪仍旧支持纽元/日元汇率,但动态情况可能不像以前那么清晰。新西兰储备银行的短期利率仅为+ 0.25%,而日本央行的目标是负数,今年的目标是-0.10%。在人们考虑了交易费,税费等因素之后,隐含的价差很小,实际上可以忽略不计套利交易上诉实际上不存在。

 

日元可能仍会因不确定性而反弹,尤其是在今年迄今为止我们看到的美元普遍走弱的情况下(这是有史以来美国利率首次跌至零下限)。同时,纽元可能会因积极的宏观经济发展而反弹。然而,由于纽元/日元现在已经设法将其大部分步幅回落至2020年初的水平,因此最好对当前的市场相关性持相反态度。

 

除了利率,例如,我们应该考虑通货膨胀。有趣的是,新西兰和日本都是原油净进口国,因此,由于目前的油价仍比年初高约三分之一,因此,新西兰元和日元的贸易条件(出口价格与进口价格之比)今年取得了最初的增长。这帮助双方相对于许多其他货币回升至“ COVID之前的水平。


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然而,随着油价进一步趋于稳定(假设没有足够的一轮重大价格下跌),新西兰和日本的贸易条件可能会在2020年余下时间和2021年间有所减弱。较低的能源价格通常会对通货膨胀产生负面影响,因此我们应该参考新西兰和日本的年通货膨胀率,以找出纽元和日元的实际收益率。对于此分析,我们将使用前面提到的+ 0.25%和-0.10%的短期央行利率。

 

日本的年通胀率已从20201月的+ 0.70%降至+ 0.20%,下降了50个基点。如前所述,短期利率今年没有改变。与此同时,新西兰的通货膨胀率已从2019年第四季度的+ 1.90%降至2020年第二季度的+ 1.50%。由于我们将月度数据与季度数据进行比较,即使并不完美,但它们足以让我们看到NZD通货膨胀率和日元通货膨胀率几乎都在下降。

 

然而,尽管短期内维持不变,日本通胀已趋软,而新西兰联储将纽元汇率下调至一定程度,使通货膨胀率下降了35个基点,我们认为日元的实际隐含收益率实际上已经有所改善(通货膨胀率降低,实际收益率上升),而新西兰元的实际隐含收益率下降了。


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如上图所示,NZD / JPY的隐含实际收益率因此下降了85个基点。换句话说,从通货膨胀率调整后的收益率的角度来看,NZD / JPY实际上目前看来比年初时处于不利地位。

 

另一个用于评估货币价值的长期模型是购买力平价,它衡量不同货币的相对购买力。使用OECDPPP模型,我构建了下面的图表,该图表表明NZD / JPY当前的市场价格约为70


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的确,多年来(自2012年以来)NZD / JPYPPP定价公允价值在7075马克之间基本保持一致。因此,至少基于2019年的公允价值(最新可用价格),当前价格非常合理。上图中的上限和下限代表从滚动式PPP隐含公允价值中减去30%的水平。正如我们所看到的,NZD / JPY可以低估或高估水平进行交易,但是自2003年以来,该货币对在公允价值上变得越来越受纪律。在可预见的将来,我们不太可能看到NZD / JPY交易高于或低于8060

 

考虑到所有因素,我认为对于新的冬季而言,NZD / JPY有所走软。对市场的第二波威胁应该为日元提供支撑,而规模较小,较不成熟的经济体(例如新西兰)可能会发现其货币略微走软。也就是说,尤其要考虑到NZD是商品货币(NZD / JPY传统上是风险承受货币对)。当我们进入冬季时,实际收益率下降也有助于为新西兰元价格走弱奠定基础。

 

新西兰也依赖旅游业。如果将间接贡献包括在内,它在历史上贡献了GDP10%。在今年最冷的月份中,第二次COVID-19浪潮可能会给全球旅游业带来进一步的压力。旅游业对日本也很重要,但是新西兰的较小规模和不确定时期的日元吸引力应该可以缓解日元的疲软。进一步的经济冲击或意外可能会给NZD / JPY带来下行压力。

 

由于纽元/日元目前可能以接近公允价值的价格交易,因此在上行或下行方面施加较大的偏见似乎并不明智。但是,鉴于冬季带来的风险,我们应该期待价格巩固或疲软的可能性。即使股票或者其他风险资产价格继续攀升,纽元/日元的上涨空间目前仍很有限。


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