监管的重要性

数汇财经 · 2019-11-14 · 百科

外汇市场是目前世界上最大的金融市场,随着经济日益全球化,外汇市场对普通消费者的重要性是不可低估的。一国货币在全球外汇市场上的汇率决定了一国民众为越来越多的产品支付的价格、度假的支出、投资回报率、乃至贷款和存款利率。

然而,尽管外汇市场非常重要,大到国家,小到消费者,汇率波动可以决定每个人的命运,但外汇市场基本上仍是一个不受监管的行业。尽管人们传统上认为,外汇是大型银行和公司的专有领域,但最近的趋势消除了这一理念,使外汇监管变得日益重要。

投机交易活跃

外汇市场上的交易大致可分为两类:商业性交易和投机性交易。商业性交易是由基础经济活动提供支持,例如支付进口商品款项或向海外实体提供贷款。而投机交易纯粹是为了从汇率波动中获利。

在外汇领域,投机交易大大超过商业交易,而且这些年来,投机性交易在外汇交易总量中所占份额越来越大。此外,在上世纪70年代,外汇交易量仅为全球商品和服务贸易总额的6倍左右。但到1995年,外汇日均交易量达到1.2万亿美元,大约是商品和服务全球贸易总额的50倍。

自此以后,外汇交易量增长了3倍多,主要受到投机活动的推动。国际清算银行基于2010年调查的一项研究发现,衡量投机活动的一个良好指标——外汇交易量与国内生产总值的比率,在美国和日本约为14,在英国约为200,在新加坡超过300。此外,尽管2007年至2010年期间外汇日均交易量增长20%,但在此期间,企业和政府的商业交易实际上下降了10%。2010年,商业交易仅占外汇日均交易总量的13%,为2001年以来的最低水平。

令人不安的是,研究还发现,外汇交易活动激增在很大程度上是由“其他金融机构”推动的。“其他金融机构”包括规模较小的银行、机构投资者、保险公司、央行和零售投资者。推动这一领域增长的两大群体分别是高频交易和零售投资者在线交易,分别占1.5万亿美元现货外汇市场的25%和8%-10%。

零售交易者需要意识到的风险

自2007年以来,零售投资者在线外汇交易大幅增长,日均交易量约为1250亿至1500亿美元。通过投机汇率波动盈利的诱惑显然很大。但在你加入这种投机热潮之前,先考虑一下相关陷阱。除了过度杠杆和欺诈行为造成的巨大亏损等明显缺陷外,零售投资者还必须应对以下风险因素:

波动性加剧:投机活动激增,尤其是以计算机化或算法交易为主导的高频交易,可能导致汇率波动加剧,从而加大了小投资者或交易者亏损失控的风险。

信息劣势:在基本上不受监管的全球外汇市场上,零售投资者明显处于劣势,因为他们无法获得有关大型商业交易和资本流动的信息,这些信息只有在市场上占主导地位的大型参与者才能获得。这种信息不对称使得相对于专业人士,普通零售投资者很难获得任何形式的优势。

零售外汇监管

尽管早些年外汇市场的监管几乎不存在,但零售投资者外汇交易的迅速增长,已导致监管机构加强了对外汇交易的审查和监管。以美国为例,根据美国商品交易法案,美国商品期货交易委员会对美国零售客户的杠杆化外汇交易拥有管辖权。法案只允许受监管实体作为零售客户外汇交易的对手方,还要求所有在线外汇交易商进行登记,并符合美国全国期货协会执行的严格财务标准。

对于零售外汇交易者来说,不受监管的最大风险是非法活动或公开欺诈。欺诈行为包括,在客户账户中进行炒单以获得超额佣金、高压“锅炉房”策略、庞氏骗局和虚假陈述。2001年至2007年,美国近2.6万人在外汇相关欺诈中损失4.6亿美元。外汇欺诈事件不断增多,促使美国商品期货交易委员会在2008年8月成立了一个特别工作组,以应对这一问题。

2010年,美国为保护零售外汇交易者而实施的严格监管,在很大程度上打击了美国的外汇欺诈行为。然而,其他国家的监管状况好坏参半。世界上最活跃的零售外汇市场日本,金融厅监管包括零售外汇在内的所有市场。日本金融厅积极监管外汇零售交易。例如在2011年8月,日本金融厅将零售外汇交易者可用最大杠杆降至25:1,此前的2010年,将其大幅下调至50:1。英国和欧洲大陆监管有限,对杠杆几乎没有什么限制,高达200:1的水平并不少见,直到ESMA出台了新规,杠杆才被降到30:1。

但对零售外汇市场的监管只是冰山一角。零售外汇交易量在全球日均外汇交易量中的占比不到5%。庞大的机构外汇市场的无监管问题又如何呢?

机构投资者也需要受监管

在机构投资者方面,各国央行对本国外汇市场实施宽松监管。然而,没有一个全球监管机构来监管全球外汇市场。但机构外汇市场也需要监管,原因有很多,包括:

更高的对冲成本:过度投机导致的外汇波动性增加,导致企业和其他商业参与者为对冲外汇风险的成本上升。

大银行的系统性重要性:尽管迄今为止,在企业和金融机构公布的最大交易亏损中,外汇交易亏损并不突出,但错误的外汇交易可能导致数十亿美元的损失。虽然外汇交易是一场零和游戏,但一家大银行的巨额亏损可能会对全球经济产生连锁反应,因其具有系统性重要性。

少数人牺牲亿万人的利益不正当致富:夸张或不合理的汇率变动,会对一个国家的经济产生不利影响。尽管在某些情况下,这些波动可能会被经济基本面所证明是合理的,但在许多其他情况下,一种货币的暂时疲软可能会被投机者无情地利用,使其在自我实现的预言中大幅下跌。这可能导致资本外逃,并促使大幅加息来支持货币,从而引发的长期衰退。这种情况在过去20年里已经发生过几次,一个值得注意的例子是,1997年7月泰铢崩溃和随后的亚洲金融危机。在外汇投机者攫取利润的同时,受影响国家的亿万人遭受了重大财富流失和长期失业。

结论

征收托宾税等监管税,可能遏制零售和机构交易者的外汇投机行为,并可能抵消更多外汇监管带来的成本。然而,任何针对机构外汇市场推出监管的提议,都很可能遭到主要外汇交易者的强烈反对。作为一个企业所有者或投资者,你可能偶尔会有合理需求进行外汇交易,从而对冲你的企业或投资组合的外汇风险。但要警惕投机性外汇交易的风险,无论是公开的还是私下的。

零售外汇交易者面临的明显风险是,在日益被投机活动和大型机构主导的市场上,亏损将难以控制。占外汇日均交易量的95%以上的机构外汇市场相对未受监管,给零售投资者带来了更多风险,包括较高的汇率波动和信息不对称,而这些因素可以通过对机构市场的监管加以改善。在很大程度上,加强监管可能消除零售外汇行业的欺诈事件,但对机构外汇市场的监管不力,大大加剧了零售外汇投资者面临的不利局面。

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外汇市场是目前世界上最大的金融市场,随着经济日益全球化,外汇市场对普通消费者的重要性是不可低估的。一国货币在全球外汇市场上的汇率决定了一国民众为越来越多的产品支付的价格、度假的支出、投资回报率、乃至贷款和存款利率。

然而,尽管外汇市场非常重要,大到国家,小到消费者,汇率波动可以决定每个人的命运,但外汇市场基本上仍是一个不受监管的行业。尽管人们传统上认为,外汇是大型银行和公司的专有领域,但最近的趋势消除了这一理念,使外汇监管变得日益重要。

投机交易活跃

外汇市场上的交易大致可分为两类:商业性交易和投机性交易。商业性交易是由基础经济活动提供支持,例如支付进口商品款项或向海外实体提供贷款。而投机交易纯粹是为了从汇率波动中获利。

在外汇领域,投机交易大大超过商业交易,而且这些年来,投机性交易在外汇交易总量中所占份额越来越大。此外,在上世纪70年代,外汇交易量仅为全球商品和服务贸易总额的6倍左右。但到1995年,外汇日均交易量达到1.2万亿美元,大约是商品和服务全球贸易总额的50倍。

自此以后,外汇交易量增长了3倍多,主要受到投机活动的推动。国际清算银行基于2010年调查的一项研究发现,衡量投机活动的一个良好指标——外汇交易量与国内生产总值的比率,在美国和日本约为14,在英国约为200,在新加坡超过300。此外,尽管2007年至2010年期间外汇日均交易量增长20%,但在此期间,企业和政府的商业交易实际上下降了10%。2010年,商业交易仅占外汇日均交易总量的13%,为2001年以来的最低水平。

令人不安的是,研究还发现,外汇交易活动激增在很大程度上是由“其他金融机构”推动的。“其他金融机构”包括规模较小的银行、机构投资者、保险公司、央行和零售投资者。推动这一领域增长的两大群体分别是高频交易和零售投资者在线交易,分别占1.5万亿美元现货外汇市场的25%和8%-10%。

零售交易者需要意识到的风险

自2007年以来,零售投资者在线外汇交易大幅增长,日均交易量约为1250亿至1500亿美元。通过投机汇率波动盈利的诱惑显然很大。但在你加入这种投机热潮之前,先考虑一下相关陷阱。除了过度杠杆和欺诈行为造成的巨大亏损等明显缺陷外,零售投资者还必须应对以下风险因素:

波动性加剧:投机活动激增,尤其是以计算机化或算法交易为主导的高频交易,可能导致汇率波动加剧,从而加大了小投资者或交易者亏损失控的风险。

信息劣势:在基本上不受监管的全球外汇市场上,零售投资者明显处于劣势,因为他们无法获得有关大型商业交易和资本流动的信息,这些信息只有在市场上占主导地位的大型参与者才能获得。这种信息不对称使得相对于专业人士,普通零售投资者很难获得任何形式的优势。

零售外汇监管

尽管早些年外汇市场的监管几乎不存在,但零售投资者外汇交易的迅速增长,已导致监管机构加强了对外汇交易的审查和监管。以美国为例,根据美国商品交易法案,美国商品期货交易委员会对美国零售客户的杠杆化外汇交易拥有管辖权。法案只允许受监管实体作为零售客户外汇交易的对手方,还要求所有在线外汇交易商进行登记,并符合美国全国期货协会执行的严格财务标准。

对于零售外汇交易者来说,不受监管的最大风险是非法活动或公开欺诈。欺诈行为包括,在客户账户中进行炒单以获得超额佣金、高压“锅炉房”策略、庞氏骗局和虚假陈述。2001年至2007年,美国近2.6万人在外汇相关欺诈中损失4.6亿美元。外汇欺诈事件不断增多,促使美国商品期货交易委员会在2008年8月成立了一个特别工作组,以应对这一问题。

2010年,美国为保护零售外汇交易者而实施的严格监管,在很大程度上打击了美国的外汇欺诈行为。然而,其他国家的监管状况好坏参半。世界上最活跃的零售外汇市场日本,金融厅监管包括零售外汇在内的所有市场。日本金融厅积极监管外汇零售交易。例如在2011年8月,日本金融厅将零售外汇交易者可用最大杠杆降至25:1,此前的2010年,将其大幅下调至50:1。英国和欧洲大陆监管有限,对杠杆几乎没有什么限制,高达200:1的水平并不少见,直到ESMA出台了新规,杠杆才被降到30:1。

但对零售外汇市场的监管只是冰山一角。零售外汇交易量在全球日均外汇交易量中的占比不到5%。庞大的机构外汇市场的无监管问题又如何呢?

机构投资者也需要受监管

在机构投资者方面,各国央行对本国外汇市场实施宽松监管。然而,没有一个全球监管机构来监管全球外汇市场。但机构外汇市场也需要监管,原因有很多,包括:

更高的对冲成本:过度投机导致的外汇波动性增加,导致企业和其他商业参与者为对冲外汇风险的成本上升。

大银行的系统性重要性:尽管迄今为止,在企业和金融机构公布的最大交易亏损中,外汇交易亏损并不突出,但错误的外汇交易可能导致数十亿美元的损失。虽然外汇交易是一场零和游戏,但一家大银行的巨额亏损可能会对全球经济产生连锁反应,因其具有系统性重要性。

少数人牺牲亿万人的利益不正当致富:夸张或不合理的汇率变动,会对一个国家的经济产生不利影响。尽管在某些情况下,这些波动可能会被经济基本面所证明是合理的,但在许多其他情况下,一种货币的暂时疲软可能会被投机者无情地利用,使其在自我实现的预言中大幅下跌。这可能导致资本外逃,并促使大幅加息来支持货币,从而引发的长期衰退。这种情况在过去20年里已经发生过几次,一个值得注意的例子是,1997年7月泰铢崩溃和随后的亚洲金融危机。在外汇投机者攫取利润的同时,受影响国家的亿万人遭受了重大财富流失和长期失业。

结论

征收托宾税等监管税,可能遏制零售和机构交易者的外汇投机行为,并可能抵消更多外汇监管带来的成本。然而,任何针对机构外汇市场推出监管的提议,都很可能遭到主要外汇交易者的强烈反对。作为一个企业所有者或投资者,你可能偶尔会有合理需求进行外汇交易,从而对冲你的企业或投资组合的外汇风险。但要警惕投机性外汇交易的风险,无论是公开的还是私下的。

零售外汇交易者面临的明显风险是,在日益被投机活动和大型机构主导的市场上,亏损将难以控制。占外汇日均交易量的95%以上的机构外汇市场相对未受监管,给零售投资者带来了更多风险,包括较高的汇率波动和信息不对称,而这些因素可以通过对机构市场的监管加以改善。在很大程度上,加强监管可能消除零售外汇行业的欺诈事件,但对机构外汇市场的监管不力,大大加剧了零售外汇投资者面临的不利局面。