外汇市场的流动性

什么是流动性

在谈论外汇经纪商时，“流动性”被涉及最多的一个话题之一。

那什么是流动性？当某种资产可以很容易地转换成现金时，我们就说这个资产是流动的，从金融角度来讲，“流动性”指某种资产无需转换为其他资产就能以合理的价格变现或转换为支付清偿手段的能力，更直观的说就是投资者将其所持有的资产以现行市价变现的成本，这个过程越容易（即成本越低）说明流动性越强。流动性是市场向上或向下的推动力，是市场的灵魂，资金的方向决定了市场的方向。

总的来说，整个金融市场的流动性可以被分成三个层次：

第一层指广义货币的投放量，也就是在整个经济体系中货币的投放量。货币多，即流动性高，但是当货币当局货币发行过多、货币量增长过快时，会导致流动性过剩（ExcessLiquidity）。

第二层指的是在银行间市场货币的流动性，其主体是资金供求和价格的决定者。

第三层就是资本、资产市场货币的流动性。相对前两个层次来说，就是个体交易者市场的流动性，交易量大就代表着流动性好，反之就是流动性不足。我们常说某个资产的流动性很差或者不足，就是指很难按理想价格卖出，流动性好的资产变现率也就高。流动性不足时，交易者就会面临流动性风险。

在外汇市场，对于流动性的理解，结合前文提到的关于流动性的解释，我们可以认为，外汇市场流动性是投资者根据市场的基本供给和需求状况，以合理的价格迅速或较低的成本去交易一定数量货币对的能力，只有充足的流动性才能允许交易者在24小时内（工作日）随时进出市场。外汇市场是世界上流动性最好的市场，被大量的散户和组织全球化地交易，所以外汇市场发生突然性的闪崩或“市场裂缝”（MarketingGapping）等极端现象的可能性相对较低。

也就是说，对于投资者而言，市场的流动性越高，进行即时交易的成本就越低。一般而言，较低的交易成本对应着较高的流动性，或相应的较好的价格。外汇市场的流动性越强，交易越顺利，报价越具有竞争性。

流动性的衡量

那么，在什么样的情况下，我们可以说一个资产的流动性是好的。

一般情况下，不同的投资者对于流动性的理解都是不同的，有人会认为流动性是即时完成某资产交易过程的能力，有人则认为流动性是交易成本越低说明该资产流动性越好，也有人认为流动性是成交大量订单的能力。

而我们现在看到的一些文章都会从即时性、宽度、深度以及弹性来表示流动性的四个维度，即时性、宽度、深度这三个维度就是我们前面所提到的交易时间、交易成本以及交易数量。这四个维度概念最初是由Lawrence E. Harris于1990年在《Liquidity, Trading Rules, and Electronic Trading Systems》一书中所提出。除此之外，Albert S. Kyle于1985年在《Continuous Auctions and Insider Trading》一书中将流动性分解为密度、深度以及弹性三个指标，也有学者认为一个市场的流动性具有深度、广度和弹性三个特征。

Note：其中，弹性指的是由于临时的订单不平衡导致价格发生变化后，新的订单可以立即大量进入，则该市场具有弹性，即订单流量对价格变化的调整能力；广度指的是当买进订单和卖出订单时的数量很多且数额很大时，则这个市场有广度，因此在有足够广度的市场，价格的变化不受交易规模的影响；密度的概念与宽度相同。

从即时性、宽度和深度三个方面来衡量，即速度、价格和数量。

速度指的就是交易的即时性，当流动性充足时，交易者可以即时完成买卖的过程；反之在流动性不足的情况下，卖方或买方投资者就无法立即找到交易对手，交易就无法顺利完成。

除了交易的即时性，我们还需要从价格层面来衡量流动性。也就是说在资产流动性充足的情况下，投资者可以立即找到其交易对手并且以尽可能小的成本成交。最常见的衡量指标就是买卖差价，所以当投资者可以在特定的时间内以足够小的买卖差价成交时，我们就说该资产的流动性充足。

流动性的价格层面意味着，买卖的价格必须等于或接近占主导地位的市场价格。

除了交易的即时性与买卖差价之外，流动性还需要以“数量”来衡量。这个“数量”指的就是成交的数量，也就是说当大量的交易或订单以合理的价格在短时间内立即执行时，我们就可以说这个资产的流动性是充足的。

银行间的最顶级的流动性

我们知道，外汇市场可以分为零售外汇市场和银行间外汇市场，银行间外汇市场就像是一个批发市场，拥有着最顶级的流动性，在银行间市场当中，有着各大银行巨头以及投行（也有一些保险和基金公司，像是量子基金、贝莱德等也享有外汇市场报价权），对于整个外汇市场来说，他们就是流动性最主要的源头。

根据国际清算银行（BIS）在此前做过的统计,外汇市场70%左右的流动性都是源于国际银行巨头和大型投行，如花旗银行、德意志银行、汇丰银行等（如表4.2.1.1）。

表 4.2.1.1  外汇市场流动性主要来源

理论上，外汇市场上的所有订单的终点都是在这些银行，那这些银行又怎么处理呢？

——对冲

——对冲不完的呢？

——互相抛。

对于银行来说，某一家银行如果接受了太多订单，持有过多的净头寸，是一件风险很大的事情，所以比如说一个银行对冲完毕后，手里还有一万手欧美空单，它就会对自己银行间的伙伴们喊出一个价格，手里有足够多单的银行，就会接走这些单子，平掉头寸。

当然，市场上并不可能永远是一半空单一半多单，这些银行互相抛也解决不掉的部分，就是银行的风险头寸部分，也是用以投机盈利的部分，这部分不会过多。所以银行也会根据自己的风控系统来判断哪些单子是要的，哪些单子是不要的，在某个货币对走势一边倒的情况下，银行也不会傻傻的吞下反向的单子，这也是为什么大行情的时候市场的流动性会变差的原因。

市场上的所有货币对的买卖报价都是由这些银行旗下的外汇交易部门提供的。然后这些报价在经过整合后便形成了银行间外汇交易市场，而经纪商就可以在银行间外汇交易市场中从他们合作的流动性供应商（LPs）处获得流动性，最后再由经纪商将流动性提供给普通交易者进行交易。因此，如果没有流动性也就意味着报价源不会进行报价，订单也就无法成交，那么IB以及个人交易者就无法通过经纪商来交易。