朋友们大家好，最近Elon Musk推出了Brian Machine Project,就是把电脑连入人的大脑，然后通过大脑去控制电脑。其实我们人类已经尝试过类似的把机器结合肉体，比如心脏起搏器和人工耳蜗，这些都已经是广泛商用化的案例了，而且有很多相关公司涌现出来，其中人工耳蜗是人类历史上第一个完全替代一个器官的”人工器官“。

今天我们就来说说人工耳蜗这个行业，人工耳蜗是三类医疗器械，分为外部处理器和植入体两部分，植入体需要手术植入。大概的工作原理是外部处理器接收声音后处理，发射信号到植入体，植入体通过电流直接刺激听觉神经。助听器是一个放大器，不过因为听力损失不是线性的，所以目前更多用的是数字式助听器，不是简单放大，而是有的频率损失严重就放大多一些，有的频率损失小就小一些，这样助听器就可以有效补偿听力，还对声音进行放大处理，通过鼓膜、听骨链、耳蜗、听神经到达大脑，算是耳朵的“增强设备”外挂。

目前一般认为90分贝以下，助听器可以有效助听。90分贝以上，助听器补偿效果有限，通常建议做人工耳蜗。不过，什么情况下配助听器什么情况下做耳蜗，还是要依据患者本人的实际情况而定。本身人工耳蜗和助听器的有效范围也不是非常明确。比如70分贝以下，肯定助听器；90分贝以上，一般是耳蜗；但70-90，就是助听器也有效果，在国外一些听力医疗发达地区也可以植入耳蜗，两种选择都行。

人工耳蜗这个行业主要是寡头垄断，奥地利的medel，美国的AB（advance bionics） 澳洲的cochlear三分天下。09年瑞士一家做助听器的公司sonova又把AB收于旗下。其中sonova和cochlear都是上市的，而medel是一家私有公司，所以我们没有相关的数据。但从公开数据上看，cochlear应该属于绝对的龙头，市占率超过50%，而另外两家则各占20%左右。

这个人工耳蜗的市场是很大的，在中国有2780万人有听力障碍，随着老龄化的日趋严重，这个数字还在扩大中，而目前全球人工耳蜗植入术者已超过60万例，而我国仅超过5万例，占比为8.3%。这其中的原因主要还是人工耳蜗的价格太贵了，这些国外的产品价格都在3万美金左右，国产价格便宜6-10万，这使得很多家庭望而却步。

在国外人工耳蜗在成年人市场上的渗透率仅为3%，空间巨大。

下面我们来看看两家海外公司的数据，cochlear和sonova的收入增速大约在9-10%之间，虽然公司每年增速都在10%左右，不算是很快速，但从10年的数据来看公司增长的持续性很强，几乎每年都在增长。

Cochlear收入：

Sonova 的5年财务数据：

这两家公司从利润角度上来看也基本和收入同步，从毛利率的角度来看两家都很高，达到了70%左右。这也能看出垄断市场下高毛利是可以期待的，未来市场增长应该主要来自于中国等目前还没有普及的国家。所以这几大巨头都有中国战略，首先cochlear要在四川投资5000万澳元设立工厂，用于生产耳蜗植入设备与声学处理器。

从估值的角度两家公司也都不算是便宜，一家接近49倍，一家30倍，考虑到龙头，cochlear享受了一定的估值溢价，但可以看出市场对持续增长，护城河高，且相对垄断的公司和行业给了很高的溢价。

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