如果你近期活跃在加密货币市场，不难发现一个趋势：空投热潮逐渐消退，首次代币发行（ICO）强势回归，同时市场正从风投主导的融资模式向去中心化募资转型。

ICO 并非新生事物，加密货币领域部分最热门币种（如以太坊、Augur）均通过 ICO 完成初始发行。不过我们必须承认，在经历 2022-2024 年漫长的 「静默期」（期间项目融资多通过闭门风投交易完成）后，ICO 在 2025 年迎来了强劲复苏。

ICO 为何卷土重来？

支持 ICO 式融资重新受捧的一个观点是：自 2014-2018 年首次 ICO 热潮以来，加密货币参与者数量已增至原来的三倍多，复合年增长率达 4.46%，且平均参与者的专业度显著提升。再加上稳定币供应量增加，自然扩大了可用资金池，也让更多人愿意在代币生成事件（TGE）前购买折扣代币。公众号关注：博森科技小蝶。

尽管这一说法颇具吸引力，但市场参与者增多并非 ICO 机制回归的主要驱动力。要找到复苏的核心原因，我们需审视当前融资模式的固有缺陷。

仔细观察 2022-2024 年的市场周期会发现：许多项目以低全稀释估值（FDV）从风投基金募资，却通过压低初始流通量，让代币在公开上市时达到远高于融资时的 FDV。

通俗来讲，山寨币的盈利机会主要集中在内部人士手中，散户要么以虚高价格买入代币，要么收到空投后迅速抛售。这在很大程度上是因为空投常被视为 「免费的钱」，进而引发即时抛压。

这种格局导致散户参与者普遍感到疲惫：由于风险回报比持续恶化，他们对传统山寨币投资逐渐失去信心。

随后，散户资金转向 memecoin，这类资产入门门槛低、波动性高且无风投参与，推动了 memecoin 热潮及 memecoin 发行平台的快速崛起。

最终，这造成了散户、项目团队与风投之间日益严重的利益错位，三方的激励目标分歧越来越大：

散户渴望更公平的入场机会

项目方需要可持续社区而非短期投机

风投则往往追求早期不对称收益

由此产生的张力让市场迫切需要一种全新模式，以重新校准整个生态系统的激励文化，而 ICO 式融资的复苏正是这种转变的体现。

ICO 的吸引力不仅在于提供了另一种融资方式，更在于其更清晰的激励结构，让散户能以更公平的条件参与其中。

ICO 可能取代空投的原因

基于上述原因，我们有理由认为，市场激励文化可能会转向 「利益绑定」模式，以 ICO 折扣替代传统的 「任务换奖励」 的空投模式。

相关迹象已开始显现。MegaETH 和 Monad 均将之前风投的部分份额用于公开销售。尽管这些举措并非纯粹的 ICO 发行，但以风投轮估值向公众发放代币，已是朝着正确方向迈出的一步。

ICO 通常被视为更自然、更强调 「利益绑定」 的代币分发方式：参与者以基准估值投入自有资金，既可以是单轮融资，也可以是分多个定价层级的阶梯式结构。

理论上，这能让用户与项目之间建立更强的心理与经济绑定。

由于参与者是直接购买代币而非免费获取，他们通常更倾向于长期持有。这有助于扭转最近周期中链上资产持有时间持续缩短的趋势。

此外，ICO 有望重塑山寨币市场的收益空间：公开募资通常透明度更高，流通量与估值一目了然，且相较于风投主导的代币模型，其 FDV 往往更合理。

这种结构增加了早期散户参与者获取可观收益的可能性，而非与享受大幅折扣的内部人士分配份额竞争。

相比之下，许多空投项目因激励设计不佳，催生了普遍的 「收到即抛售」 文化。而 ICO 无论是在代币分发还是早期社区建设方面，都提供了更理性、更可持续的选择。

早期融资平台的崛起对 ICO 的启示

上个月，加密货币行业迎来了一件大规模收购案：Coinbase 以 3.75 亿美元收购了链上融资平台 Echo。此次收购包含 Echo 的 Sonar 产品 —— 一款允许任何人发起公开代币销售的工具。交流请加笔者！